Intel против TSMC: битва больших мануфактур

Когда говорят о соперниках Intel, то обычно не имеют в виду Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. Действительно, TSMC не конкурирует с Intel непосредственно — первая не разрабатывает чипы, а вторая почти их не производит на заказ.

Дискутируют на темы соотношения рыночных долей Intel и AMD и того, насколько AMD увеличит своё присутствие на рынке за счёт Intel, воспользовавшись трудностями последней с выходом на уровень 10 нм. Тем не менее, только промышленные мощности TSMC позволяют лишённым собственных фабрик AMD или Nvidia более или менее уверенно теснить Intel в различных сегментах рынка.

Реальная причина нынешнего взлёта AMD вовсе не в том, что прогресс Intel застопорился, ведь у GlobalFoundries тоже возникли проблемы, заставившие её отказаться от планов освоения уровня 7 нм. Но, в результате, AMD пришлось налаживать связи с TSMC, и именно это выдвинуло её на действительно конкурентоспособную позицию.

Поэтому основная интрига закручивается именно между Intel и TSMC, являясь олицетворением более общей борьбы за первенство в технологиях между США и Китаем.

TSMC уже давно одержала победу в соревновании контрактных производителей благодаря эксклюзивным заказам на чипы Apple, на микросхемы для обработки видео и коммуникаций. Единственной областью, где тайваньский производитель ещё не лидирует, остаются процессоры для ПК и серверов, и ныне партнёрство с AMD поможет ему ликвидировать это упущение.

Можно вспомнить, что крупнейшим чипмейкером в мире в долларовом выражении всё ещё остаётся Samsung, однако своим положением корейская компания обязана доминированию в чипах памяти. В более технологически важном сегменте контрактного производства она не может конкурировать с TSMC.

Основатель AMD, Джерри Сандерс (Jerry Sanders) когда-то говорил, что «настоящие парни это те, что с заводами», и это становится ещё большей истиной в наше время.

Современное проектирование чипов стало более сложным и важным, чем когда-либо, однако овеществление этих разработок в кремнии усложнилось экспоненциально и требует преодоления множества чрезвычайно дорогостоящих технологических барьеров.

Ключевое различие двух «настоящих парней» — Intel и TSMC — заключается в разных бизнес-моделях этих компаний — первая это самодостаточный чипмейкер, а вторая только производитель. Соответственно, для бизнеса Intel есть два фактора риска — архитектура и производственные технологии, а для TSMC только один.

Насколько можно судить по внешним признакам, Intel наконец выкарабкивается из неожиданно затянувшегося производственного кризиса. На несколько лет застопоривший работавшую до этого с точностью швейцарских часов стратегию Intel, он так и не получил внятных объяснений. Возможно дело заключается в переключении с меди на кобальт, оказавшемся на несколько порядков более сложным, чем прежнее переключение на медь с алюминия, так или иначе, трудности вроде бы позади.

Но, как известно, технологии Intel 10 нм и TSMC 7 нм примерно эквивалентны по геометрии и производительности. Поэтому, Intel окажется на три квартала позади TSMC даже если, как теперь обещает, наладит широкомасштабное производство 10-нанометровых чипов в начале 2019 года.

Сама же TSMC и не думает замедлять темпа технологического прогресса. Возможно, ей тоже предстоит потратить много сил и времени, чтобы освоить EUV-литографию и/или преодолеть «кобальтовый барьер», о который споткнулась (и упала без сил) Global Foundries, и это позволит Intel вырваться вперед, но это не тот шанс, на который стоит делать ставку инвесторам.

TSMC планирует начать масштабную эксплуатацию технологии 7nm+ во II квартале 2019 г. а к рискованному производству с детализацией 5 нм приступить в первой половине года, с выходом на штатный режим во втором полугодии 2020 г. Более того, она уже начала работу над технологией 3 нм. Таким образом, гораздо более обоснованным будет ожидать, что эта компания ещё пару лет сохранит практическую монополию на передовые методы производства микросхем, и благодаря этому рычагу рыночного влияния ещё более укрепит свои позиции.

Обладая передовым производством, TSMC не будет испытывать недостатка в заказчиках, таких как AMD, Apple , Nvidia и Qualcomm, которые до сих пор вполне успешно поддерживали конкурентоспособность своих архитектур. Если кто-то из них потерпит неудачу, TSMC переключится на более успешных соперников без ущерба для себя. Более того, по недавней информации Digitimes, сама Intel рассматривает возможность частичного выпуска своих чипов 14 нм на мощностях TSMC.

Напротив, для Intel заминка с прорывом в любой из растущих сегментов рынка может поставить крест на планах развития этого направления, как это уже произошло с мобильными процессорами. В последние годы она страдает от отсутствия сосредоточенности и пытается охватить буквально всё: программное обеспечение, виртуальную и дополненную реальность, дроны, IoT и автономное вождение (Mobileye). Между тем, на каждом из этих направлений её ждёт серьёзная конкуренция, а AMD начинает угрожать тем областям бизнеса, где лидерство Intel традиционно было незыблемым: клиентские вычисления — с чипом Ryzen и датацентры — с EPYC.

Будем надеяться, что с новым CEO Intel сконцентрирует усилия на совершенствовании своих ключевых технологий, но пока долгосрочные перспективы выглядят менее радужными для неё, чем для TSMC.

Единственным преимуществом Intel наблюдатели, анализирующие сравнительную привлекательность двух компаний для инвесторов, считают более высокую краткосрочную стабильность её биржевого курса.

Intel торгуется с меньшими кратными показателями, чем TSMC. Хотя бычий (играющий на повышение) рынок генерировал увеличение коэффициентов торговли для обеих компаний, для TSMC эти результаты были более ярко выражены.

Разумеется, TSMC честно заработала повышение своего кратного показателя быстрым ростом валового дохода, чистой прибыли и свободных денежных средств. Тем не менее, более высокие множители несут с собой риск и более низких падений. Так, в частности, длительные кризисы фондового рынка сильнее всего бьют по акциям с высокими показателями кратности, а Intel оценивается биржей более консервативно, чем TSMC.

Если воспринимать нынешние волнения рынка как предвестников наступающего кризиса, то акции Intel выглядят более надёжным капиталовложением в ближней перспективе.