«О потенциальных пузырях», номер за июль

Предсказывать экономические пузыри легко – как подметил Марк Андриссен, постоянный негатив приведет к последовательности «неправ, неправ, неправ, неправ, прав!, неправ, неправ», фанаты выберут из этой обширной последовательности один момент и создадут себе кумира, которого потом и преподнесут населению как ясновидца.

В этом контексте интересны мнения сторон, которые не извергают негатив на постоянной основе. Например, мнения венчурных капиталистов о технологическом рынке, так как случайный набор заголовков по этим терминам чаще всего выдает 99%-ный оптимизм. First Round Capital опубликовал свое ежеквартальное письмо вкладчикам фонда, в котором описывает легкий пессимизм касательно ситуации на рынке. Фонд попробовал проанализировать существующую динамику стартапов и с оговоркой на «мы не умеем видеть будущее, но мы умеем пользоваться калькулятором» подметил следующее:

• самые важные критерии для оценки венчурного фонда – это цена входа и цена выхода;
• выходы в количественном плане слегка поднялись в 2014 г., но статистика сильно искажена WhatsApp;
• входы в количественном плане поднялись, причем не слегка, а в 10 раз;
• арифметика венчурных фондов на этом плане выглядит весьма блекло – по аналогии First Round Capital представьте себе стол для блекджека, где вероятность выигрыша для игрока составляет 42%. Казино в процессе игры увеличило минимальные ставки, но оставило призовые выплаты на прежнем уровне, что снизило привлекательность блекджека для игрока до 20%. Если игрок понимает новую динамику и чувствует себя уверенно даже с таким процентом вероятности – ему и карты в руки. Большая часть игроков, впрочем, все еще думает, что игра проводится по старым правилам. Особенно если эти игроки не являются профессионалами блекджека.

Сэм Лессин в своей статье на The Information акцентирует внимание на следующих макро-событиях:

• Закон Sarbanes-Oxley (2002) усложнил выходы;
• Закон JOBS Act (2012) упростил входы;
• 15 лет назад инвестиционные банки продавали своим богатым клиентам доступ к акциям в момент IPO, обеспечивая ликвидность рынка в первый день торгов;
• Сегодня инвестиционные банки продают своим богатым клиентам доступ к частным компаниям, перспектива выхода которых на IPO все еще в далеком будущем;
• Кто выстроится в очередь за акциями в день выхода этих компаний на IPO еще не совсем понятно, так как даже такие монстры публичных рынков как Fidelity и T.Rowe Price уже закупают акции задолго до их первичной эмиссии на публику;
• В итоге мы можем стать свидетелями, где целый класс компаний с рабочей бизнес-моделью, доходами и прибылями, поднявшими в процессе роста кучу капитала, так и не станет публичным, опасаясь отсутствия интереса и жесткого дисконтирования со стороны публичных рынков:

  Companies that are private are getting really big and really highly valued. The relevance of the public market and the equality of access that it stands for is sadly declining. There are interesting questions about where liquidity for investors will come from in the future. The lower multiples in the public market vs. the private market make it hard for a lot of these companies to consider IPOs, and even harder for public companies to acquire private technology companies. Perhaps the answer is that these companies will stay private effectively forever.

«О потенциальных пузырях», номер за июль 2015 г.

Ready, set, buy! Посібник для початківців - як придбати Copilot для Microsoft 365